2018-8-13 8:06:00

核心结论:①反弹在路上,跌幅大、估值低、政策微调偏松的逻辑没变,二次探底是正常现象,政策底领先市场底。第五轮历史大底磨底还需时间,右侧需等去杠杆高峰过去。②过去政策偏松的反弹,往往价值搭台成长唱戏。货币和财政政策托底后,聚焦新经济的产业政策落地更利于成长。③二次探底后的第二波反弹,科技类成长股弹性更大,如5G、半导体等。中期圆弧磨底角度,消费白马仍是较好配置品种。

  二次探底后反弹仍在

  上证综指从7月6日2691点最高反弹到7月26日的2915点,8月6日最低回到2692点,市场行情再度探底。我们维持7月8日《反弹窗口期》的观点,认为市场反弹源于前期跌幅大、估值较低、政策微调,目前反弹逻辑未变,短期市场继续反弹。

  1。本轮反弹的主逻辑没破坏

  反弹的主逻辑在强化,即政策微调偏松。在7月8日策略周报《反弹窗口期》中,我们提出短期市场有望迎来反弹,主要逻辑是:第一,经历了明显的下跌。第二,估值水平较低。第三,政策微调偏松。目前看,这些逻辑没变,政策微调偏松还在继续强化。7月20日央行发布资管新规细则,银保监会发布理财新规,利于缓解流动性紧张局面。7月23日国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展。7月31日中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作,第一条就是保持经济平稳健康发展,提出“六稳”,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,同时也强调坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏。这与之前国常会一样,确认政策微调。8月3日央行发布公告,拟将远期售汇业务外汇风险准备金率从0%调整为20%,我们认为这一政策调整有利于稳定汇率。同日国务院金融稳定发展委员会在第二次会议中,也重点研究了进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。
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2018-7-31 10:13:00

  核心结论:①A股上市的盈利标准比港股更严格,导致企业高点上市,周期类公司占比高达为45%。A股退市标准比港股更严格,退市率0.31%低于港股的0.55%。②港股以机构投资者为主,交易占比达77.2%,而A股机构交易占比仅为12.2%。港股公募基金持股大市值公司(市值前20%)比例为96.8%,A股为81.4%。③港股换手率56%,全球最低,A股高达532%。最近两年A股分化加剧,低成交个股比例升至月均25.8%,趋近港股。

  A股与港股的三大差异

  14年11月沪深港通开通以来,A股和港股互联互通不断深入,两个市场联系越来越密切,但两个市场仍有很大差异,本文将对两个市场的差异进行深入分析。

  1。上市制度:港股上市制度更宽松 

  A股上市条件比港股严格,周期行业占比45%更高,A股退市标准更严格。对比港股主板和A股主板、中小板上市制度,可以发现A股上市制度相对更严格。从公司的财务指标要求上来看,港股现行主板上市制度对不同市值的公司提供了三种标准:企业满足在最近一年盈利不低于2000万港币,且其前两年盈利不低于3000万港币;对于市值在20亿港元以上的企业,对盈利不做要求,但要求其最近一年收入在5亿港元以上,且其前3年现金流在1亿港元以上;对于市值在40亿港元以上的企业,对盈利、现金流不做要求,但要求其最近一年收入在5亿港元以上。而A股要求企业近三年盈利且净利润累计超过3000万人民币,并且近三年现金流净额累计超过5000万元人民币或近三年营收累计超过3亿元人民币。
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2018-7-25 8:55:00

  核心结论:随着A股不断对外开放,当前外资持有自由流通市值比例约6%,而国内公募基金和保险约为8.4%、6.7%。回顾最近牛熊周期,15年“水牛”行情,基本面未明显改善,内资大量流入,外资平稳,而16年以来基本面企稳后内外资表现相反,可见内资重逻辑,外资重数据。外资消费类持股较国内公募高11%,周期类持股低10%。相比内资,外资持股集中度高,持股市值最大的公司占该行业持股市值比重一般50%以上。

  A股内外资机构投资行为的差异

  过去几年来,中国金融市场对外开放的步伐不断加快。在引入外资投资方面,易纲行长4月11日在博鳌亚洲论坛表示,目前沪伦通准备工作进展顺利,争取2018年内开通沪伦通。随着外资机构投资者的不断增多,外资对A股影响正不断加大,有必要讨论内外资投资行为的差异。

  1. 外资已成为A股市场不可忽视的力量

  A股市场不断对外开放,外资持有自由流通市值比例约6%。A股引入外资从2003年启动合格境外机构投资者制度(QFII)开始,此后为加快引进QFII的步伐,扩大港澳地区投资沪深股市的实际规模,2011年推出RQFII制度。截至目前,QFII和RQFII的额度分别达到1004.6亿美元与6220.7亿元人民币,公司数量分别达到314家和237家,根据最新央行调查统计司披露到三月底的数据测算,QFII和RQFII使用额度总额约为8000亿人民币。2014年11月证监会推出沪港通,随后又在2016年12月推出深港通,沪港通和深港通扩大了沪深股市与香港交易市场的投资渠道。2018年5月1日起,为进一步完善内地和香港两地股市互联互通的机制,互联互通每日的额度扩大四倍,沪股通及深股通每日额度分别调整为520亿元人民币,沪港 通下的港股通及深港通下的港股通每日额度分别调整为420亿元人民币。易纲行长4月11日在博鳌亚洲论坛表示,目前沪伦通准备工作进展顺利,争取2018年内开通沪伦通。A股也已正式入摩,第一步从2018年6月1日开始,MSCI将正式把A股纳入MSCI新兴市场指数,总共有226只A股股票被加入国际投资者的“购物车”,首次纳入因子为2.5%,对应MSCI新兴市场指数权重为0.37%。第二步在3个月之后,从9月3日起将提升纳入比例至5%,对应权重为0.73%,A股入摩标志着A股正式纳入全球的资本配置。从QFII、RQFII、沪港通、深港通再到A股纳入MSCI以及将来的沪伦通,中国A股市场正逐步向外部投资者开放。一系列措施反映A股国际化的趋势正在加速到来,外资流入对A股影响不断加大,外资已成为A股市场不可忽视的变量。整理中国人民银行调查统计司发布的境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况,2015年以来A股外资持股市值总体呈现不断上升的趋势,截至2018年3月A股外资持股12016.33亿元,占A股自由流通市值比例为5.39%,其中R/QFII持股占3.6%,陆股通北上资金持股占1.8%,公募基金和保险在A股中投资总额约为1.9万亿、1.5万亿,占全部A股自由流通市值比重约8.4%、6.7%,截至目前(18/7/23)4月以来陆港通北上资金累计净流入1338.2亿,估算当前外资持有自由流通市值比例约6%。


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2018-7-16 7:54:00

核心结论:①截止7月14日,中小创业绩预告基本披露,18年中报预告/18Q1中小板净利累计同比21.0%/19.8%,中小板指为28.4%/20.3%,整体保持高增长。②18年中报预告/18Q1创业板净利累计同比为11.3%/28.8%,创业板指为9.8%/33.8%,21家权重高的公司合计为12.9%/22.8%。③在预告披露率超50%的行业中,计算机、轻工制造、石油石化中报净利润同比较一季报增速加快,医药、建材、基础化工保持较高增速。

  中小板业绩较好,创业板增速下滑

  ——18年中报预告分析

  截止7月14日,披露2018年中报业绩预告的公司共2110家,中小板、创业板基本披露完毕,主板披露率为25.1%。业绩预告显示,中小创业绩保持较高增长。

  1、18年中报预告中小板净利同比21.0%,保持高增长

  18年中报中小板净利累计同比为21.0%,预计18年为18%。目前中小板共有911家公司,其中906家已披露中报预告,披露率为99.5%。由于每个公司中报预告的净利润是一个区间,我们取其上下限的算术平均值近似代替为中报的净利润值,由此进行后续的所有分析。
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2018-6-28 9:05:00
作者:荀玉根、钟青 来源:微信公众号:股市荀策 
原标题“【海通策略】消费降级了吗?” 

  核心结论:①今年以来二线消费品股价表现优于一线白酒家电,本质是消费品盈利改善由一线向二线扩散,拼多多等快速增长是三四线消费升级的结果。②我国人均GDP超8800美元,进入消费升级加速阶段。2017年中国消费(支出法)、服务业(生产法)占GDP比重为53.6%、51.6%,远低于美国的86%、75%。③消费升级方向是品牌化、服务化。国内自主品牌正在加速崛起,消费龙头企业估值溢价率仍低于美国。服务消费已经崭露头角,多数为中概股公司,靓丽的业绩推高股价。

  消费降级了吗?

  2018年以来,涪陵榨菜、海天味业、青岛啤酒等大众消费股普遍大涨,而一线白酒、家电和家具龙头涨幅相对落后,这些领涨的二线消费股也被投资者戏称为“消费降级”概念股。恰好微信上讨论“消费降级”的文章也在广为流传,中国消费真的降级了吗?

  1. 消费真的降级了吗?

  2018年以来大众消费品优于一线消费品,似乎消费在降级。2018年以来,尤其是4月末以来调味品、啤酒、食品以及休闲服饰等大众消费品板块涨幅领先,而去年涨幅领先的一线白酒、家电家具等白马龙头股等涨幅有限。截至目前调味品、白酒、食品、品牌服饰板块涨幅分别为20%、10.8%、5%、-0.2%,而家电板块涨幅-5.7%。具体来看,大众消费品中如顺鑫农业(二锅头)、森马服饰、涪陵榨菜、海天味业等涨幅分别为102%、66%、51%、41%,而白马价值股中贵州茅台、格力电器、五粮液、美的集团、索菲亚今年以来涨幅仅11.5%、10%、0.4%、-1%、-1.2%。

  拼多多等快速增长是三四线消费升级的结果。股市上投资者追捧“消费降级”概念,微信上也在广泛讨论消费降级现象。很多微信文章用拼多多(团购平台)、名创优品(低价日用品店)、闲鱼(二手货交易平台),以及外卖APP、共享单车的广泛使用来反映消费降级现象。但实际上这些更多是消费者消费渠道的转变,并不能说明整体消费水平在下降。以拼多多为例,拼多多用户中有65%来自在三四线及以下城市,而京东只有50%的用户来自三四线以下城市。我国居民中一二线城市仅占约25%,75%的居民生活在三四线及以下的城市。很多看起来是“消费降级”的产品,对于三四线及以下的人群来说同样是消费升级。目前我国居民城镇化率为58.5%,三四线城市平均城镇化率低于44%,城镇化率仍有很大的提升空间,这也使得我国的消费品市场仍有很大潜力可挖掘。
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2018-6-21 7:53:00
  19日上证综指下跌3.8%,创业板指下跌5.8%,均创2年来新低,全部A股跌幅中位数8.6%,1083只股票跌停。两市成交444亿股,创3个月新高。

    短期无需恐慌,目前全部A股PE(TTM)16.1倍、PB(LF)1.7倍,均已略低于上证综指2638点水平,分别处于2005年以来由低到高的26%分位、15%分位,3月23日急跌后市场曾反弹趋稳。中期市场仍处于熬底阶段,股市自身盈利和估值较匹配,预计今年净利润同比13.5%,去杠杆背景下的信用违约压制市场情绪和资金面。

    策略上以稳为先,A股走弱并非源于基本面而是事件冲击,盈利与估值匹配的核心资产仍是优选,尤其是持续流入的外资偏好的消费,PB-ROE角度银行安全边际较高。跟踪国内政策动向,未来如果政策微调,预计可能方向是降准及加大新经济类行业支出,后者是扩内需和调结构的交集。
2018-6-6 8:03:00

  核心结论:①18年5月产业资本在二级市场净减持69.2亿元,而18年4月净减持30.2亿元,2016年以来产业资本月均净减持31.0亿元。②以2018/5/31的股价测算,18年6月解禁市值/自由流通A股市值为1.90%,2016年以来该比值均值为1.10%,18年6月解禁市值/成交金额为4.61%,2016年以来该比值均值为2.33%。③以2018/5/31的股价估算,18年5月A股解禁市值约为4103亿元,高于18年5月的3148亿元,18年月均解禁3111亿元。

  5月减持额和6月解禁额均上升

  1.2018年5月产业资本二级市场净减持69.2亿

  18年5月产业资本二级市场净减持69.2亿,16年以来月均净减持31.0亿。截止2018年5月31日,从绝对规模看,18年5月产业资本在二级市场净减持69.2亿元,而18年4月净减持30.2亿元,2016年以来产业资本月均净减持31.0亿元。从相对规模看,18年4月产业资本净增持额/解禁市值为-2.20%,2016年以来均值为-1.69%,净增持额/成交金额为-0.04%,2016年以来均值为-0.08%,净增持额/自由流通市值为-0.03%,2016年以来均值为-0.02%。从板块看,产业资本在主板净增持6.9亿元,中小板净减持25.2亿元,创业板净减持50.9亿元,净增持额/解禁市值分别为0.33%、-5.24%、-8.57%,可见创业板减持力度最大。从个股来看,5月国投电力增持力度最强,增持额16.9亿元,增持金额/流通市值为7.7%,智飞生物减持力度最强,减持额为19.1亿元,减持金额/流通市值为11%。
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2018-5-18 9:05:00

  17年9月以来特别是今年以来,AH股溢价不断走低,4月30日跌破120%。未来AH股溢价会如何变化,本文将对此进行分析。

  AH股溢价下降可能是长趋势

  5月前半月港股小幅上涨,能源业、消费品制造业涨幅较高。截至5月16日,5月以来港股上涨0.98%。5月以来全球主要市场大部分上涨,纳斯达克指数上涨4.70%,德国DAX指数上涨3.05%,富时100指数上涨2.99%,上证综指上涨2.83%,标普500上涨2.81%,道琼斯工业指数上涨2.51%,日经225指数上涨1.11%,法国CAC40指数上涨0.85%,韩国综合指数下跌2.21%,港股涨幅居后。分行业来看,5月以来港股大部分上涨,恒生能源业、消费品制造业涨幅靠前,截至5月16日分别上涨6.43%、5.74%,下跌的行业有恒生综合业、电讯业,跌幅分别为1.72%、1.68%。

  港股相对A股大盘蓝筹股走强,AH股溢价指数降低。恒生沪深港通AH股溢价指数17年末以来不断走低,17年9月为134%处于历史较高时水平,此后不断下跌,4月30日跌破120%。恒生沪深港通AH股溢价指数跟踪在内地和香港同时上市的股票价格差异,按流通市值加权平均计算指数成份股溢价(A股股价/H股股价)。
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2018-5-17 7:50:00

   核心结论:①美国10年期国债利率上升下降约30年一轮大转换,2015年底以来进入上行期。美国加息周期多始于CPI过2.5%后,2015年底来的加息周期是1982年来第6轮,起源于货币政策回归正常化。②美国加息周期大类资产中石油美股表现较优。加息周期的背景是经济增长和通胀双升,企业盈利增长快,且幅度超过加息对PE的负面影响,故美股上涨。③美国加息周期MSCI新兴市场指数相对发达市场指数更强,二大风格7年一轮换,这次转向新兴市场才2年。美加息周期港股多数上涨源于盈利高增长。

  美国加息周期新兴市场多数更强

  2015年底美国逐渐退出低利率环境,美国10年期国债收益率从1.88%开始上升,至2018年4月24日突破3%标志性关口,创下2014年以来的新高。有投资者担心美联储可能加速加息,美国10年期国债利率继续上行,最终可能对各类资产价格产生影响。回顾历史,各类资产特别是新兴市场和港股在美国加息背景下都表现如何,本文将对此进行分析。

  1。美国处于82年来第6轮加息周期,加息节奏较慢


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2018-5-10 7:54:00

  创业板自2月9日以来持续上涨,以创业板为代表的成长风格在2-3月份持续占优。创业板估值是决定成长股未来机会和空间的关键因素。目前部分投资者仍觉得创业板估值没有吸引力,另一方面又有资金在持续进入,这篇报告我们围绕创业板估值贵与否展开讨论。

  1、对比历史纵览估值:偏低位置

  创业板回到盈利向上通道,重新审视创业板估值是有意义且必要的。过去两年创业板持续走熊的核心因素是业绩下滑,创业板指累计净利润同比增速从16Q1高点的77.1%持续降至17Q4的-39.8%,在盈利趋势向下阶段中,很难讲成长估值多少是合理,尤其是在盈利增速为负的时候估值更是难以准确把握。最新公布的18Q1创业板指累计净利润同比增速33.7%,较去年年报大幅回升,在创业板回到盈利向上通道时,重新审视创业板估值是有意义且必要的。从市场风格看,创业板指自2月9日至今累计上涨16.3%,同期上证50累计下跌4.5%,期间创业板指与上证50累计涨跌幅的最大差值为22.8%,风格分化程度已经超过2016年并且接近2017年。我们在17年12月《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格-20171219》提出基本面是决定市场风格的核心变量,盈利方面我们在《盈利保持高增长——2017年年报及18年1季报业绩点评-20180430》统计创业板18Q1/17年累计净利润同比为28.7%/-16.4%,创业板指为33.7%/-39.8%,创业板50为65.9%/-56.7%,龙头公司带动成长板块一季报盈利回暖。盈利之外,估值贵不贵是决定成长未来机会和空间的关键因素,接下来我们将从纵向对比创业板历史、横向与价值股和海外科技股比较、创业板制度性溢价三个维度审视创业板估值究竟贵不贵。


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