2018-10-17 14:28:00

核心结论:①截止10月15日,中小创业绩预告基本披露,中小板18年三季报预告/18Q2归母净利累计同比13.0%/13.6%,中小板指为20.0%/19.2%,预计中小板18年全年增速12%。②创业板18年三季报预告/18Q2归母净利累计同比2.7%/8.1%,创业板指为15.1%/8.2%,预计创业板18年全年增速3%。③预告显示,中小板指21家权重高的公司三季报归母净利累计同比28.2%,创业板指18家权重高的公司(剔除温氏)为21.1%,整体上权重股盈利优于指数优于板块。④在预告披露率超50%的行业中,石油石化、计算机、电力设备三季报净利润同比较中报加快。

  中小创利润增速放缓,龙头更优

  ——18年三季报预告分析

  截止10月15日,披露2018年三季报业绩预告的公司共2103家,中小板、创业板基本披露完毕,主板披露率为24.1%。业绩预告显示,中小创业绩出现回落。

  1。18年三季报预告中小板净利同比13.0%,增速回落


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2018-10-16 10:30:00

  核心结论:①经济学定义的滞胀指经济停滞、严重通胀、大量失业,中国没有出现过,股市投资时钟讨论的滞胀指经济增速下滑、通胀增速上行,中国出现过两次:07/10-08/4、10/4-11/9。②回顾美国及中国投资时钟,滞胀期大类资产表现:现金>债券>商品>股票。③从股市行业表现看,性更强,有相对收益,如农业、医药、食品饮料等。④目前GDP同比下降、CPI同比上升,但未达通胀水平,是类滞胀特征,龙头策略、业绩为王。

  如果滞胀,该配什么?

  对经济下行的悲观预期已持续一段时间,而近期国际油价和国内猪价上行则使得市场担心经济出现滞胀的可能,9月以来大类资产中股市跌、债市跌、商品价格涨的特征也印证了这一担忧。2007/10-2008/4、2010/4-2011/9期间经济出现过滞胀特征,本篇专题我们从美林时钟入手,结合两段典型滞胀区间看大类资产及股市行业表现。

  1。滞胀魅影再现


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2018-9-27 10:46:00
核心结论:①今年以来港股高股息组合跌-1.65%,低PE组合跌-5.83%、低PB组合跌-7.96%、小市值组合跌-13.24%,恒生指数跌-8.09%,历史上高股息策略牛市中表现普通,熊市和回调的弱市中跌幅小。②长期看港股仍在第九轮牛市过程中,中期调整结束的信号:一是确认盈利二次探底幅度多大,二是等待美国加息结束。③中期调整过程中高股息股是避风港,金融、资讯科技、原材料行业盈利估值匹配度较好。
 
高股息策略是弱市中的优策略
 
港股今年1月上涨后,2月以来持续调整。那么在弱市中,什么样的策略更有效呢?本文将对此进行深入分析。
 

1.高股息策略是弱市中的优策略
 
1.1回顾:9月恒指下跌-1.5%,电讯业领涨
 
9月日经225指数领涨,恒生指数涨幅居后。9月全球主要市场中日本股市表现亮眼,截止9月25日,日经225指数上涨4.7%;孟买SENSEX指数领跌,跌幅为-5.2%;其他涨幅居前的还有巴西圣保罗指数(上涨2.5%)、上证综指(上涨2.1%)、道琼斯工业指数(上涨2.0%)。恒生指数9月以来下跌-1.5%,跌幅居于全球主要市场前列。从行业层面来看,9月恒生综合行业指数大部分下跌,恒生电讯业、恒生能源业、恒生工业表现较好,分别上涨2.6%、1.1%、0.8%,恒生消费者服务业、恒生消费品制造业、恒生资讯科技业跌幅居前,分别下跌-5.1%、-4.0%、-3.3%。
 
港股四种结构性投资策略长期看大幅跑赢大盘。港股今年2月以来持续调整,但股票表现有明显结构性分化,那么不同的结构性投资策略是否存在机会。在报告《A股四大简单致胜法宝-20170911》中,我们分析了高股息、小市值、低市盈率和低市净率这四种简单策略在A股的表现,发现这四种策略虽然简单,但是长期看远远跑赢大盘,具有长期投资价值。在报告《港股简单实用策略:高股息策略-20170829》中,我们专门分析了高股息策略在港股的表现。我们分析这四种策略在港股市场的历史表现,我们每年末将恒生综合指数分别按照股息率、市值、市盈率(TTM)和市净率(LF)分成5组,分别选取前20%和后20%作为下一年的投资组合,然后在下一年末用同样的方法确定新的投资组合。在考虑股利再投资的情况下,计算2007年~2017年各组合的年化收益率。
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2018-9-14 10:11:00

  核心结论:①1929年以来标普500年化涨幅为5.3%,EPS为5.2%,PE为0.1%,1996年以来上证综指年化涨幅为7.2%,EPS为9.7%,PE为-2.3%。②长期看A股上涨源于盈利。随着投资者结构变化,2016年1月底2638点以来A股业绩为王的效应逐渐增强。③立足业绩,龙头策略有效,源于行业集中度提高、投资者偏机构化和国际化,行业层面消费银行等估值和盈利匹配度较好。

  A股业绩为王的效应逐渐增强

  自2016年1月底上证综指2638点以来,A股进入第五轮底部。虽然市场处在震荡磨底阶段,但期间消费、周期、金融均有阶段性机会,这主要是因为当时业绩大幅改善,盈利向好驱动股价上涨,业绩为王策略在A股市场越来越有效。

  1。对比美股,A股的业绩对股价影响力略小

  长期看盈利对美股贡献超过95%,无论牛熊盈利都起决定性作用。约翰·博格在《长赢投资》中将股票收益分解为投资收益和投机收益,其中投资收益由股息收益和收益增长构成,对应企业的盈利能力,投机收益由市盈率变动构成,对应企业的估值变化。文中统计1900年以来每10年的收益数据显示,投资收益仅在1930年代大萧条时期出现负值,其余时间基本稳定在8%~13%之间,平均值为9.5%,其中股利回报均值为4.5%,盈利增长回报为5%,企业通过经营创造的收益相当稳定。与此相反,投机收益却随着市盈率的波动大起大落,在-10%~10%之间剧烈波动,但平均值仅为0.1%。可见,股价上涨的核心驱动力是盈利,估值短期波动剧烈但长期趋于稳定,对股价几乎无贡献。另外,从代表指数标普500角度看,长期以来盈利是美股的主角。1929年以来标普500指数年化增速为5.3%,EPS为5.2%,PE为0.1%,盈利是驱动股价上涨的主力,而估值贡献很小。
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2018-9-13 8:01:00
   核心结论:①中国GDP全球占比15%,排名第二,A股市值占比仅9%,排名第三。中国证券化率(含海外中资股)仅73%,远低于美国的158%、日本的122%、英国的105%。②08年低点以来中国名义GDP年化增速11.5%、上市企业净利润年化增速13.1%,均为全球主要国家第一,上证综指年化涨幅只有4.9%,全球主要市场倒数第一。③A股处在第五次大底的磨底期,估值底已出现,右侧拐点等两信号:一是确认盈利二次探底的低点位置,二是去杠杆出现拐点带来资金面转折。

   近期随着A股下行,A股总市值5.75万亿美元跌到全球第三,大洋彼岸的苹果市值突破万亿美元,有人调侃A股市值只剩6个苹果。本文中我们对比海外,看看A股的历史表现和现况如何?

  1、中国GDP占全球15%,A股市值占比仅9%

  A股市值跌到全球第三,中国GDP占全球15%,而股市仅占全球9%。截至9月10日,A股总市值已跌破全球第二,位于日本之后,为5.75万亿美元,占全球主要国家总市值9.1%。全球其他主要国家股市总市值分别为美国31.74万亿美元(50.3%)、日本5.97万亿美元(9.5%)、中国香港4.99万亿美元(7.9%)、英国3.49万亿美元(5.5%)、法国2.49万亿美元(3.9%)、印度2.17万亿美元(3.4%)。从经济体量上看,美国和中国遥遥领先,其中美国2017年GDP为19.39万亿美元,占全球GDP总量24.0%;中国2017年GDP为12.24万亿美元,占全球GDP总量15.2%;第三名的日本2017年GDP为4.87万亿美元,仅占全球GDP总量6.0%。对比看来,A股股市地位与中国经济地位尚有差距。我们通过计算“目前剔除非本土企业后股市总市值/2017年GDP”这个指标来衡量当前该国/地区的资产证券化水平。截至9月10日,中国的证券化率仅为47%(仅考量在A股上市的企业),即使考虑海外中资股,目前中国的证券化率也只有73%,远低于美国(158%)、日本(122%),也低于英国(105%)、韩国(102%)、法国(96%)、印度(84%)等国。


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2018-8-31 8:02:00

  核心结论:①A股经历五轮牛熊周期,对比前四次,目前A股PE(TTM)14.8倍、PB(LF)1.6倍,已处于底部区域,估值结构分布与2013年上证综指1849点类似。②大类资产对比和情绪指标看,高股息率股较国债、理财已有吸引力,产业资本出现净增持,风险溢价、换手率、个股破净数等均接近前期底部水平。③历史数据显示,目前估值水平下,沪深300未来三年正收益概率89%,七成行业未来三年取得正收益概率超过90%。

  A股估值底的含金量

我们自7月以来在《历史上市场底部的特征-20180701》、《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》等多篇报告中阐述过对于当前市场“估值底”的判断,路演过程中大部分投资者也认可这一逻辑,本篇专题我们就此观点进行相对全面的论述,从估值和情绪指标两个方面看当下市场处于底部区域。

  1。A股估值已经处于历史底部区域

  目前全部A股PE14.8倍处于历史底部区域。1990年以来A股经历了五轮牛熊周期,用上证综指刻画,前几次市场底部分别是1996年1月19日512点、2005年6月6日的998点、2008年10月28日的1664点、2013年6月25日的1849点。从PE/PB看,A股目前估值已与前几次市场底部相似。
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2018-8-13 8:06:00

核心结论:①反弹在路上,跌幅大、估值低、政策微调偏松的逻辑没变,二次探底是正常现象,政策底领先市场底。第五轮历史大底磨底还需时间,右侧需等去杠杆高峰过去。②过去政策偏松的反弹,往往价值搭台成长唱戏。货币和财政政策托底后,聚焦新经济的产业政策落地更利于成长。③二次探底后的第二波反弹,科技类成长股弹性更大,如5G、半导体等。中期圆弧磨底角度,消费白马仍是较好配置品种。

  二次探底后反弹仍在

  上证综指从7月6日2691点最高反弹到7月26日的2915点,8月6日最低回到2692点,市场行情再度探底。我们维持7月8日《反弹窗口期》的观点,认为市场反弹源于前期跌幅大、估值较低、政策微调,目前反弹逻辑未变,短期市场继续反弹。

  1。本轮反弹的主逻辑没破坏

  反弹的主逻辑在强化,即政策微调偏松。在7月8日策略周报《反弹窗口期》中,我们提出短期市场有望迎来反弹,主要逻辑是:第一,经历了明显的下跌。第二,估值水平较低。第三,政策微调偏松。目前看,这些逻辑没变,政策微调偏松还在继续强化。7月20日央行发布资管新规细则,银保监会发布理财新规,利于缓解流动性紧张局面。7月23日国务院常务会议部署更好发挥财政金融政策作用,支持扩内需调结构促进实体经济发展。7月31日中央政治局召开会议分析研究当前经济形势和经济工作,第一条就是保持经济平稳健康发展,提出“六稳”,财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用,要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕,同时也强调坚定做好去杠杆工作,把握好力度和节奏。这与之前国常会一样,确认政策微调。8月3日央行发布公告,拟将远期售汇业务外汇风险准备金率从0%调整为20%,我们认为这一政策调整有利于稳定汇率。同日国务院金融稳定发展委员会在第二次会议中,也重点研究了进一步疏通货币政策传导机制、增强服务实体经济能力的问题。
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2018-7-31 10:13:00

  核心结论:①A股上市的盈利标准比港股更严格,导致企业高点上市,周期类公司占比高达为45%。A股退市标准比港股更严格,退市率0.31%低于港股的0.55%。②港股以机构投资者为主,交易占比达77.2%,而A股机构交易占比仅为12.2%。港股公募基金持股大市值公司(市值前20%)比例为96.8%,A股为81.4%。③港股换手率56%,全球最低,A股高达532%。最近两年A股分化加剧,低成交个股比例升至月均25.8%,趋近港股。

  A股与港股的三大差异

  14年11月沪深港通开通以来,A股和港股互联互通不断深入,两个市场联系越来越密切,但两个市场仍有很大差异,本文将对两个市场的差异进行深入分析。

  1。上市制度:港股上市制度更宽松 

  A股上市条件比港股严格,周期行业占比45%更高,A股退市标准更严格。对比港股主板和A股主板、中小板上市制度,可以发现A股上市制度相对更严格。从公司的财务指标要求上来看,港股现行主板上市制度对不同市值的公司提供了三种标准:企业满足在最近一年盈利不低于2000万港币,且其前两年盈利不低于3000万港币;对于市值在20亿港元以上的企业,对盈利不做要求,但要求其最近一年收入在5亿港元以上,且其前3年现金流在1亿港元以上;对于市值在40亿港元以上的企业,对盈利、现金流不做要求,但要求其最近一年收入在5亿港元以上。而A股要求企业近三年盈利且净利润累计超过3000万人民币,并且近三年现金流净额累计超过5000万元人民币或近三年营收累计超过3亿元人民币。
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2018-7-25 8:55:00

  核心结论:随着A股不断对外开放,当前外资持有自由流通市值比例约6%,而国内公募基金和保险约为8.4%、6.7%。回顾最近牛熊周期,15年“水牛”行情,基本面未明显改善,内资大量流入,外资平稳,而16年以来基本面企稳后内外资表现相反,可见内资重逻辑,外资重数据。外资消费类持股较国内公募高11%,周期类持股低10%。相比内资,外资持股集中度高,持股市值最大的公司占该行业持股市值比重一般50%以上。

  A股内外资机构投资行为的差异

  过去几年来,中国金融市场对外开放的步伐不断加快。在引入外资投资方面,易纲行长4月11日在博鳌亚洲论坛表示,目前沪伦通准备工作进展顺利,争取2018年内开通沪伦通。随着外资机构投资者的不断增多,外资对A股影响正不断加大,有必要讨论内外资投资行为的差异。

  1. 外资已成为A股市场不可忽视的力量

  A股市场不断对外开放,外资持有自由流通市值比例约6%。A股引入外资从2003年启动合格境外机构投资者制度(QFII)开始,此后为加快引进QFII的步伐,扩大港澳地区投资沪深股市的实际规模,2011年推出RQFII制度。截至目前,QFII和RQFII的额度分别达到1004.6亿美元与6220.7亿元人民币,公司数量分别达到314家和237家,根据最新央行调查统计司披露到三月底的数据测算,QFII和RQFII使用额度总额约为8000亿人民币。2014年11月证监会推出沪港通,随后又在2016年12月推出深港通,沪港通和深港通扩大了沪深股市与香港交易市场的投资渠道。2018年5月1日起,为进一步完善内地和香港两地股市互联互通的机制,互联互通每日的额度扩大四倍,沪股通及深股通每日额度分别调整为520亿元人民币,沪港 通下的港股通及深港通下的港股通每日额度分别调整为420亿元人民币。易纲行长4月11日在博鳌亚洲论坛表示,目前沪伦通准备工作进展顺利,争取2018年内开通沪伦通。A股也已正式入摩,第一步从2018年6月1日开始,MSCI将正式把A股纳入MSCI新兴市场指数,总共有226只A股股票被加入国际投资者的“购物车”,首次纳入因子为2.5%,对应MSCI新兴市场指数权重为0.37%。第二步在3个月之后,从9月3日起将提升纳入比例至5%,对应权重为0.73%,A股入摩标志着A股正式纳入全球的资本配置。从QFII、RQFII、沪港通、深港通再到A股纳入MSCI以及将来的沪伦通,中国A股市场正逐步向外部投资者开放。一系列措施反映A股国际化的趋势正在加速到来,外资流入对A股影响不断加大,外资已成为A股市场不可忽视的变量。整理中国人民银行调查统计司发布的境外机构和个人持有境内人民币金融资产情况,2015年以来A股外资持股市值总体呈现不断上升的趋势,截至2018年3月A股外资持股12016.33亿元,占A股自由流通市值比例为5.39%,其中R/QFII持股占3.6%,陆股通北上资金持股占1.8%,公募基金和保险在A股中投资总额约为1.9万亿、1.5万亿,占全部A股自由流通市值比重约8.4%、6.7%,截至目前(18/7/23)4月以来陆港通北上资金累计净流入1338.2亿,估算当前外资持有自由流通市值比例约6%。


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2018-7-16 7:54:00

核心结论:①截止7月14日,中小创业绩预告基本披露,18年中报预告/18Q1中小板净利累计同比21.0%/19.8%,中小板指为28.4%/20.3%,整体保持高增长。②18年中报预告/18Q1创业板净利累计同比为11.3%/28.8%,创业板指为9.8%/33.8%,21家权重高的公司合计为12.9%/22.8%。③在预告披露率超50%的行业中,计算机、轻工制造、石油石化中报净利润同比较一季报增速加快,医药、建材、基础化工保持较高增速。

  中小板业绩较好,创业板增速下滑

  ——18年中报预告分析

  截止7月14日,披露2018年中报业绩预告的公司共2110家,中小板、创业板基本披露完毕,主板披露率为25.1%。业绩预告显示,中小创业绩保持较高增长。

  1、18年中报预告中小板净利同比21.0%,保持高增长

  18年中报中小板净利累计同比为21.0%,预计18年为18%。目前中小板共有911家公司,其中906家已披露中报预告,披露率为99.5%。由于每个公司中报预告的净利润是一个区间,我们取其上下限的算术平均值近似代替为中报的净利润值,由此进行后续的所有分析。
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