2018-6-21 7:53:00
  19日上证综指下跌3.8%,创业板指下跌5.8%,均创2年来新低,全部A股跌幅中位数8.6%,1083只股票跌停。两市成交444亿股,创3个月新高。

    短期无需恐慌,目前全部A股PE(TTM)16.1倍、PB(LF)1.7倍,均已略低于上证综指2638点水平,分别处于2005年以来由低到高的26%分位、15%分位,3月23日急跌后市场曾反弹趋稳。中期市场仍处于熬底阶段,股市自身盈利和估值较匹配,预计今年净利润同比13.5%,去杠杆背景下的信用违约压制市场情绪和资金面。

    策略上以稳为先,A股走弱并非源于基本面而是事件冲击,盈利与估值匹配的核心资产仍是优选,尤其是持续流入的外资偏好的消费,PB-ROE角度银行安全边际较高。跟踪国内政策动向,未来如果政策微调,预计可能方向是降准及加大新经济类行业支出,后者是扩内需和调结构的交集。
2018-6-6 8:03:00

  核心结论:①18年5月产业资本在二级市场净减持69.2亿元,而18年4月净减持30.2亿元,2016年以来产业资本月均净减持31.0亿元。②以2018/5/31的股价测算,18年6月解禁市值/自由流通A股市值为1.90%,2016年以来该比值均值为1.10%,18年6月解禁市值/成交金额为4.61%,2016年以来该比值均值为2.33%。③以2018/5/31的股价估算,18年5月A股解禁市值约为4103亿元,高于18年5月的3148亿元,18年月均解禁3111亿元。

  5月减持额和6月解禁额均上升

  1.2018年5月产业资本二级市场净减持69.2亿

  18年5月产业资本二级市场净减持69.2亿,16年以来月均净减持31.0亿。截止2018年5月31日,从绝对规模看,18年5月产业资本在二级市场净减持69.2亿元,而18年4月净减持30.2亿元,2016年以来产业资本月均净减持31.0亿元。从相对规模看,18年4月产业资本净增持额/解禁市值为-2.20%,2016年以来均值为-1.69%,净增持额/成交金额为-0.04%,2016年以来均值为-0.08%,净增持额/自由流通市值为-0.03%,2016年以来均值为-0.02%。从板块看,产业资本在主板净增持6.9亿元,中小板净减持25.2亿元,创业板净减持50.9亿元,净增持额/解禁市值分别为0.33%、-5.24%、-8.57%,可见创业板减持力度最大。从个股来看,5月国投电力增持力度最强,增持额16.9亿元,增持金额/流通市值为7.7%,智飞生物减持力度最强,减持额为19.1亿元,减持金额/流通市值为11%。
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2018-5-18 9:05:00

  17年9月以来特别是今年以来,AH股溢价不断走低,4月30日跌破120%。未来AH股溢价会如何变化,本文将对此进行分析。

  AH股溢价下降可能是长趋势

  5月前半月港股小幅上涨,能源业、消费品制造业涨幅较高。截至5月16日,5月以来港股上涨0.98%。5月以来全球主要市场大部分上涨,纳斯达克指数上涨4.70%,德国DAX指数上涨3.05%,富时100指数上涨2.99%,上证综指上涨2.83%,标普500上涨2.81%,道琼斯工业指数上涨2.51%,日经225指数上涨1.11%,法国CAC40指数上涨0.85%,韩国综合指数下跌2.21%,港股涨幅居后。分行业来看,5月以来港股大部分上涨,恒生能源业、消费品制造业涨幅靠前,截至5月16日分别上涨6.43%、5.74%,下跌的行业有恒生综合业、电讯业,跌幅分别为1.72%、1.68%。

  港股相对A股大盘蓝筹股走强,AH股溢价指数降低。恒生沪深港通AH股溢价指数17年末以来不断走低,17年9月为134%处于历史较高时水平,此后不断下跌,4月30日跌破120%。恒生沪深港通AH股溢价指数跟踪在内地和香港同时上市的股票价格差异,按流通市值加权平均计算指数成份股溢价(A股股价/H股股价)。
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2018-5-17 7:50:00

   核心结论:①美国10年期国债利率上升下降约30年一轮大转换,2015年底以来进入上行期。美国加息周期多始于CPI过2.5%后,2015年底来的加息周期是1982年来第6轮,起源于货币政策回归正常化。②美国加息周期大类资产中石油美股表现较优。加息周期的背景是经济增长和通胀双升,企业盈利增长快,且幅度超过加息对PE的负面影响,故美股上涨。③美国加息周期MSCI新兴市场指数相对发达市场指数更强,二大风格7年一轮换,这次转向新兴市场才2年。美加息周期港股多数上涨源于盈利高增长。

  美国加息周期新兴市场多数更强

  2015年底美国逐渐退出低利率环境,美国10年期国债收益率从1.88%开始上升,至2018年4月24日突破3%标志性关口,创下2014年以来的新高。有投资者担心美联储可能加速加息,美国10年期国债利率继续上行,最终可能对各类资产价格产生影响。回顾历史,各类资产特别是新兴市场和港股在美国加息背景下都表现如何,本文将对此进行分析。

  1。美国处于82年来第6轮加息周期,加息节奏较慢


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2018-5-10 7:54:00

  创业板自2月9日以来持续上涨,以创业板为代表的成长风格在2-3月份持续占优。创业板估值是决定成长股未来机会和空间的关键因素。目前部分投资者仍觉得创业板估值没有吸引力,另一方面又有资金在持续进入,这篇报告我们围绕创业板估值贵与否展开讨论。

  1、对比历史纵览估值:偏低位置

  创业板回到盈利向上通道,重新审视创业板估值是有意义且必要的。过去两年创业板持续走熊的核心因素是业绩下滑,创业板指累计净利润同比增速从16Q1高点的77.1%持续降至17Q4的-39.8%,在盈利趋势向下阶段中,很难讲成长估值多少是合理,尤其是在盈利增速为负的时候估值更是难以准确把握。最新公布的18Q1创业板指累计净利润同比增速33.7%,较去年年报大幅回升,在创业板回到盈利向上通道时,重新审视创业板估值是有意义且必要的。从市场风格看,创业板指自2月9日至今累计上涨16.3%,同期上证50累计下跌4.5%,期间创业板指与上证50累计涨跌幅的最大差值为22.8%,风格分化程度已经超过2016年并且接近2017年。我们在17年12月《价值龙头携手成长龙头——论2018年市场风格-20171219》提出基本面是决定市场风格的核心变量,盈利方面我们在《盈利保持高增长——2017年年报及18年1季报业绩点评-20180430》统计创业板18Q1/17年累计净利润同比为28.7%/-16.4%,创业板指为33.7%/-39.8%,创业板50为65.9%/-56.7%,龙头公司带动成长板块一季报盈利回暖。盈利之外,估值贵不贵是决定成长未来机会和空间的关键因素,接下来我们将从纵向对比创业板历史、横向与价值股和海外科技股比较、创业板制度性溢价三个维度审视创业板估值究竟贵不贵。


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2018-5-4 8:15:00

核心结论:①18年4月产业资本在二级市场净减持30.7亿元,而18年3月净减持70.3亿元,2016年以来产业资本月均净减持30.2亿元。②以2018/4/30的股价测算,18年5月解禁市值/自由流通A股市值为1.60%,2016年以来该比值均值为1.08%,18年5月解禁市值/成交金额为4.22%,2016年以来该比值均值为2.29%。③以2018/4/30的股价估算,18年5月A股解禁市值约为3463亿元,高于18年4月的2396亿元,18年月均解禁3106亿元。

  4月减持额下降,5月解禁额上升

  1、2018年4月产业资本二级市场净减持30.7亿
  
18年4月产业资本二级市场净减持30.7亿,16年以来月均净减持30.2亿。截止2018年4月30日,从绝对规模看,18年4月产业资本在二级市场净减持30.7亿元,而18年3月净减持70.3亿元,2016年以来产业资本月均净减持30.2亿元。
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2018-3-8 10:12:00

  市场自2月12日低点上涨以来,春节前后5个交易日各板块表现较为均衡,但是自2月26日起市场出现分化,截至目前创业板指、中小板指分别涨7.7%、3.7%,上证50和沪深300分别跌2.2%、0.1%。部分投资者开始担心市场风格是否会走向另一个极端。通过对比市场背景和基本面,我们认为18年的成长股行情更像13年而非15年,业绩是市场的核心变量,龙头才是真正的主线。

  1、回顾:2013年真成长、15年概念风

  2013年创业板强而大盘弱,创业板龙头权重股领涨。2013年和2015年都是以创业板为代表的成长股大年,其内在机理却不尽相同。13年股市处于存量市场,在大盘整体震荡下行背景下,创业板走出强势行情独领风骚,对比13年全年指数累计涨跌幅:上证综指(-6.7%)、中证100(-13.1%)、沪深300(-7.6%)、中小板指(17.5%)、创业板指(82.7%)。针对创业板指进一步拆解,选取13年初创业板指权重合计占比50%的前25只个股作为创业板指权重股,13年初创业板指权重股市值中位数69亿元,创业板指市值中位数33亿元,创业板指权重股全年累计涨幅90.4%,年内最大涨幅114.6%,可见13年是偏大市值的创业板指权重股引领了创业板全年大涨行情。相比之下,同样具备成长属性的中小板指13年也有一定上涨,但全年17.5%的累计涨幅远不及创业板指和创业板指权重股表现优异。而上证综指和大盘价值股13年的表现则较为低迷,震荡下行趋势与创业板的强势表现形成鲜明对比。创业板强而大盘弱成为了13年市场的一大特点。


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2018-3-6 8:55:00

2018年初A股迎来开门红,上证综指、上证50、创业板指1月最大涨幅分别为6.1%、10.2%、5.9%,然而随着海外市场大跌、业绩地雷频现及监管政策趋严,1月末A股遭遇大跌,短短10个交易日内三大股指最大跌幅分别达-14.6%、-14.9%、-15.2%,部分投资者不禁担忧2018年A股会重现2011年的情景。我们认为2018年不会重蹈2011年的覆辙,本文将从流动性、基本面、估值的角度来分析背后的原因。

1.18年与11年表面上有些相似

宏观背景类似:经济增速和通胀回升,货币政策边际上趋紧。在四万亿投资计划的刺激下,我国经济逐步企稳回升,GDP当季同比最高在2010Q1达到12.2%。然而,通胀也开始抬头,自2010年7月以后CPI基本超3%,经济开始出现过热迹象。
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2018-2-22 9:15:00

核心结论:

①春节假期海外股市纷纷上涨,尤其是美国CPI高于预期后美股不跌反涨,说明前期急跌已经Price in此利空,外盘对A股短期冲击渐去。


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2018-2-5 9:32:00

  “风格的转换是市场关注的热点,2016、2017年买大赚钱,2018年有没有可能买小?”

  2月3日下午,在2018中国金融衍生品投资论坛上,海通证券首席策略分析师、执行所长荀玉根出席认为,投资风格变化背后还是看企业的基本面,看价值价格匹配度,“……

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