2017-5-26 8:06:00
摘要
今年背景类似13年,盈利改善消化资金略紧,仍是震荡市,核心是结构。持有一线龙头股,中期看好金融。

  核心结论:①回顾历史,股市主角动态变化,几次牛市更明显,96/1-01/6、14/7-15/6是资金,05/6-07/10、08/10-09/8是盈利。
……

2017-5-18 13:53:00

核心结论:①美股漂亮50始于1970年代,源于产业结构调整、自主品牌崛起,长期制胜的公司靠品牌化运营和全球化战略,如麦当劳、迪士尼、强生等。②A股也望出现漂亮50,源于消费升级推动国产品牌化,震荡市中投资者更注重估值与业绩匹配,监管引导市场回归价值投资。③我国酒类、家电、家具、院线、社交平台、电商、金融等领域自主品牌的龙头市值已与海外龙头相当,其他差距较大。


中美漂亮50对比



自16年1月底以来,以白酒、家电为代表的白马消费股持续领涨,特别是近期上证走势低迷,白马消费股反而逆势上涨,投资者对A股漂亮50的讨论也增多。本文从美股漂亮50行情的诞生、演绎和分化表现出发,分析当前A股为何有漂亮50行情,漂亮50公司在哪些行业已经诞生,以及正在哪些行业孕育。

1.   朝花夕拾:美股漂亮50行情的诞生、演绎及分化

美股漂亮50诞生的背景是经济迈入消费升级时代和市场估值中枢下移。在《美丽回忆:漂亮50那些事-20170331》中介绍到,美股漂亮50诞生于1960s年代末期,在1968/12-1982/07震荡市期间漂亮50股票平均收益率为156.6%,而同期标普下跌1.2%,漂亮50市场表现确实艳压群芳。大体上,我们认为驱动漂亮50行情的原因有四:一是1970s年代前后美国逐步从工业化向信息化、消费升级时代转变,1968-82年期间个人消费支出同比增速平均达到6.5%,最高在1980年达到10.7%,消费/GDP比重也从1968年的59.8%逐步提升至1982年的63.3%。二是1960s年代末美股进入估值中枢下降的震荡市,1968/12-1982/07震荡市期间标普500的PE(TTM,下同)从18.5倍降至7.8倍,跌幅达56.7%,在这样的市场中业绩股才能对冲估值下移对股价的负面影响。漂亮50公司的业绩整体较为靓丽,1969-1982年期间净利累计增速为430.7%,年化净利增速达12.7%。三是“电子热”和集团并购化浪潮泡沫轮番破灭,投资者开始重视基本面,业绩为王的投资理念重新风靡华尔街,概念股不再流行,以“漂亮50”为代表的蓝筹股成为新时尚。四是在泡沫破灭后美国证监会(SEC)也吸取教训,加强市场监管,要求新股发行者至少获得一家经美国证监会认证的机构评级,基金从业人员不能从事有关欺诈交易和操纵市场等行为。


……
2017-5-17 8:09:00


核心结论:05年来历史统计显示主板、中小板、创业板PE中位数303540倍以下是高安全边际,目前估值对应上证综指未来一年正收益概率超六成,中小创两成上下。②估值结构性分化明显,上证综指、上证50处历史分位40%39%,中小创板块为50%32%,中小创中位数为63%53%,创业板为2010年来数据。③估值与业绩匹配度较好的行业如银行、地产、家电、食品、白酒、电子、传媒等。


……
2017-5-11 8:25:00


核心结论:①自由流通股样本,散户、机构持股占比降0.8、0.7个百分点至43.6%、23.7%,法人升2个百分点至25.6%,国家队稳定在5%。机构内部绝对收益资金占比继续提升。②国家队Q1未减仓,加金融、减消费。险资大幅加银行。基金加消费、减TMT。QFII加食品旅游、减汽车家电。③科技股筹码分布显示散户占比明显高,金融股明显偏向法人和机构。

A股投资者的底牌:筹码分布剖析


……
2017-5-10 8:19:00

核心结论:①根据一季度占比和自下而上测算,17A股净利同比望达14%ROE10%,步入U形右侧。②05年来共有6年盈利增长达两位数,060709年是牛市,1013年是震荡市结构性机会,11
……

2017-5-8 8:02:00

核心结论:①倒春寒至今虽然指数跌幅不大,但个股跌幅中位数已达11%,震荡市的回撤幅度已可观。从监管窗口期及情绪指标看,仍需时间消化。②市场可能进入低波动的磨底期,这个时期个股会分化,龙头公司估值和盈利匹配度更好,而且往往孕育未来领涨行业。
……

2017-5-4 7:46:00
核心结论:①这次消费升级以三四线城市为首,源于四个动力:人均GDP迈过拐点、基建的消费效应出现、渠道下沉和产业转移、人流和消费倾向变化。②美国、日本1970、80年代进入消费升级期,本土品牌迅速崛起。我国已经处于类似阶段,家电、汽车等自主品牌渗透率不断提高。③对标海外龙头,我国通讯、白酒、家电、家具及院线龙头规模已经领先,但其他国产品牌公司规模仍然较小。

消费升级原因及对国产化的推动

年初以来,一二线城市地产市场降温,但三四线城市的房地产市场,以及白酒、家电、家具家装等消费类行业景气度仍然较高。有观点认为当前消费行业高景气度源于2016年地产销量的高增长,是地产的后周期效应;也有观点认为是消费需求增长,尤其是三四线城市居民消费升级推动了相关行业的高景气度。如何看待这轮消费行情?消费行业的韧性能否持续?三四线城市是否在消费升级?本文重点从这个角度分析。

1.    消费升级加速,三四线为首

这一轮消费升级与以往不同。我们在前期报告《消费升级:稳稳的幸福》中曾经分析过历史三轮消费行情,05/6-07/10期间消费板块大涨源于经济繁荣,消费需求旺盛;09/8-11/4消费行情源于高通胀背景下,白酒、纺织服装、中药保健品等行业景气度高;13/1-15/6期间的消费升级主要体现为居民服务类消费需求爆发,传媒游戏、体育、医疗服务、教育等行业高速增长。而2016年以来的这一轮消费升级的背景与前几次不同,首先是整体消费需求并没有强劲增长,社会消费品零售总额同比增速从2016年初以来一直维持在10%左右;其次是通胀水平不高,CPI一直在3%以下。但16年以来我们仍然能观察到各种消费细分行业高景气现象,例如白酒、家电、家装、以及高端中药保健品等相关企业盈利稳健增长,自主品牌的电子产品、汽车等加速崛起,其中三四线城市消费升级成为这一轮消费升级的一个重要特征。

三四线已成为我国重要的消费品市场。三四线城市的消费升级体现在很多方面,从地产市场角度看,三四线地产市场持续火热。截至2017年3月,30个大中城市商品房成交面积同比增速已经降至-23.5%,但全国商品房销售面积同比增速19.5%,说明在三四线地区地产销售形势仍然较好。17年一季度珠三角地区的惠州、珠海、佛山、江门,长三角附近的嘉兴、湖州、镇江,以及中部城市如六安、孝感等三四线城市都出现了房价快速上涨的现象。改善型住房需求是推动这一轮三四线地产销量高增长的重要原因,地产企业碧桂园一直将市场瞄准三四线城市居民的住房改善需求,主要提供三四线城市的高档住宅。
……
2017-4-28 8:17:00


核心结论:
①中国高杠杆主要是结构性矛盾,总杠杆率255%,低于美欧日等均值299%,但非金融企业杠杆率166%偏高,金融内部中小银行加杠杆扩张过快。②中国实体去杠杆不同于欧美,是基本面见底的片尾曲而非片头曲,前期去产能和去库存已经舒缓压力。③今年金融去杠杆类似13年,资金面紧张是阶段性的干扰变量,重视但不过虑。股市中期仍是中枢抬升的震荡市,核心逻辑是基本面改善。


……
2017-4-24 10:19:00

核心结论:①以基金重仓股为样本,17Q1阅读全文 | 回复

2017-4-24 7:57:00


核心结论:①近期市场回调是春天的倒春寒,导火索是银监会加强监管,资金面趋紧引起波动。中期而言中枢抬升的震荡市没变,核心是盈利改善。②回顾历史,震荡市个股分化很正常,甚至牛市初期也有三成股票下跌。熬过倒春寒关键看业绩,即便政策超调引起波动加大,绩优股也有相对收益。③战略乐观,战术相持。跟踪政策,短期宜静不宜动,结构偏重消费升级等一线股和一带一路主题,下半年看好金融。

如何熬过倒春寒

我们前期报告一直强调今年的行情可定义为中枢抬升的震荡市,这种震荡市好比春天,气温缓慢回升,其核心变量是企业基本面改善,同时我们提示春天里会有倒春寒,资金面和政策面扰动会导致市场出现波折,而且很可能会在二季度发生。本文主要讨论如何熬过倒春寒。

1.    如何熬过倒春寒?

近期市场回调不是熊市下跌,而是春天的倒春寒。上证综指、万得全A、中小板指基本是4月10日开始下跌,创业板指3月下旬就走弱且前期上涨力度最小。有人调侃雄安之后熊出现了,并从统计数据指出,2638点至今32%的股价创新低,这是只披着慢牛外衣的熊。情况真如此吗?我们16年1月底就不断提出,熊市结束市场步入震荡市,目前仍维持此判断。我们先看看数据,回顾过去几轮震荡市期间个股分化、有涨有跌很正常,2010年上证跌14.3%、55%股票上涨,2012年上证涨3.2%、45%股票上涨,2013年上证跌6.7%、71%股票上涨,再看牛市初期2005年6月上证自998点至年底上涨14.5%,也只有67%的股票上涨。我们前期多篇报告一直把今年的行情定义为中枢抬升的震荡市,这种震荡市好比春天,气温缓慢回升,市场核心变量是企业基本面改善。市场次要变量是资金面和政策面扰动,由此可能导致市场出现波折,波折很可能是在二季度,一方面国内去杠杆对资金面的冲击以及国外可能出现中美贸易摩擦,另一方面我们在《股市的季节性效应——从Sell in May说起》中也介绍从过去历史看A股也存在Sell in May这一季节性规律。近期市场回调的导火索就是银监会加强监管。2013年以来随着银行存贷息差收窄,银行转向以“薄利多销”的方式做大规模增厚收益,同业存单崛起,金融套利盛行。近三周银监会连发7个文件落实“金融防风险”,核心指向各种影子银行,包括银行理财、同业业务等,从负债端严格同业存单发行管理,降低发行规模;从资产端严格穿透管理,提高产品透明度。同业监管的加强使得之前同业委外中通过擦边球进入权益市场的资金首先回笼,债市也受到波及,4月以来10年国债收益率上行17个BP。
……
首页 上一页 下一页 尾页 页次:1/16页  10篇日志/页 转到: